1 MODELO DE VALOR PRESENTE ENTRE PREÇOS E DIVIDENDOS: EVIDÊNCIAS A NÍVEL DA EMPRESA NO BRASIL DE 1994 - 2008 Autoria: Diogenes Manoel Leiva Martin, Emerson Fernandes Marçal, Edward Bernard Bastiaan de Rivera y Rivera, Leonardo Fernando Cruz Basso Resumo: O objetivo deste trabalho consiste em analisar o modelo de valor presente entre preços e dividendos com taxa de desconto variável, considerando a empresa como unidade de análise e não o agregado, representado por um índice de ação. Neste sentido utilizou-se painel de dados com raiz unitária e cointegração, denominados modelos de primeira geração. Isto permite que, fatos como bolhas especulativas racionais e processo de reversão à média dos preços, que geram uma ordem de cointegração fracionárias, sejam considerados em uma abordagem econométrica mais robusta. Analisaram-se nove ações (Klabin, Petrobrás, Bradesco, Itáu, Cemig, Ambev, Souza Cruz, Aracruz e Vale) no período dezembro de 1994 a dezembro de 2008 e que representam em volume boa parte do total negociado do IBOVESPA. Os resultados obtidos neste trabalho permitem a validação parcial do modelo de valor presente a nível individual. Como possíveis explicações para os resultados conflitantes para a cointegração pode-se citar que o poder dos testes é função não do número de observações e sim do período de tempo em consideração. Neste sentido o período de tempo escolhido em relação a outros estudos, é relativamente menor. Outra explicação seria a presença de heterocedasticidade que tende a rejeitar a cointegração. 1. INTRODUÇÃO O objetivo deste trabalho consiste em analisar o modelo de valor presente entre preços e dividendos com taxa de desconto variável. Este modelo implica na existência de cointegração entre o logaritmo das séries de preços e dividendos, ou seja, a razão entre preço e dividendos tem de ser estacionária para que este modelo seja válido. A comprovação do modelo de valor presente baseia-se na existência de raiz unitária das séries e na cointegração entre preços e dividendos. Os testes tradicionais de raiz unitária e cointegração possuem poder reduzido. A existência de bolhas especulativas e processo de reversão à média implicam em ordem fracionária de integração que não é detectado pelos testes tradicionais. Estes fatos podem ser considerados e o modelo de valor presente poderá ser validado, ao se utilizar os modelos de primeira geração referentes a painel de dados com integração e raiz unitária, tendo a empresa como unidade de análise. Foram utilizados dados de nove empresas que compõem o índice BOVESPA, durante todo o período de 1994 a 2008. O trabalho está dividido nas seguintes partes: 1) procede-se a uma revisão sobre a discussão do modelo de valor presente e a hipótese de eficiência dos mercados; 2) em seguida apresenta-se a metodologia econométrica e 3) finalmente discutem-se os resultados obtidos. 2. REFERENCIAL TEÓRICO 2.1 Eficiência de Mercado A pesquisa e o estudo do processo de geração dos retornos de títulos, conforme observou French (1980), tem sido um dos mais populares assuntos em finanças e tem sua origem moderna com a publicação da tese de Bachelier em 1900. A gênese, portanto, da Teoria de Finanças confunde-se com esta preocupação de utilizar informações para obter ganhos extraordinários e a