Közgazdasági Szemle, LV. évf., 2008. november (941–961. o.) ÁBEL ISTVÁN–KÓBOR ÁDÁM Kamatkülönbözet, spekulációs profit és árfolyam-változékonyság A forint kamata magasabb, mint az euró vagy számos régióbeli valuta kamata. A mone- táris politika, amely számos tényezõ figyelembevételével alakítja a forintkamatot, közvetlen hatással van a rövid lejáratú kamatkülönbözet alakulására. Ebben az írás- ban azt vizsgáljuk, hogyan hat a kamatkülönbözet az árfolyamra és annak változé- konyságára. A kamatkülönbözet az árfolyam szintjét rövid és hosszú távon eltérõ irányban befolyásolja, azonban a nagyobb kamatkülönbözet az árfolyam megnöve- kedett változékonyságával jár együtt, függetlenül a vizsgált idõtávtól. Az írás a nagy kamatkülönbözet, a spekulációs tõkeáramlás, valamint a forint–euró árfolyam erõtel- jes változékonysága háromszög egy-egy sarkát rögzítve, a másik két tényezõ jelleg- zetes összefüggését mutatja be. Ezen keresztül a monetáris politikának a pénzpiac- ok stabilizációjára gyakorolt és napjainkban egyre fontosabbá váló szerepére hívja fel a figyelmet.* Journal of Economic Literature (JEL) kód: F31, G14. A forint kamatszintje jelentõsen magasabb, mint az euró vagy például a régióbeli, de még az euróénál is alacsonyabb kamatozású cseh korona kamatszintje. A magasabb hazai kamat a makroökonómia leegyszerûsített elméleti világában spekulatív tõkebeáramlást gerjeszt. 1 A beáramló külföldi valutának forintra való átváltása növeli a forintkeresletet, és a forintárfolyam felértékelõdéséhez vezet. Egy másik érvelés viszont úgy szól, hogy azért kell magasabb kamatot fizetni a forintra, hogy a forint várható leértékelõdése miatti kockázatot ellensúlyozzuk. A valóságban a kamat és az árfolyam-alakulás közötti hatásmechanizmus nehezen lát- ható, mert a hatásláncolat mindhárom tényezõjére, a kamatkülönbözet nagyságára, a tõkeáramlásra és az árfolyam-alakulásra számtalan más tényezõ is hat. Az eltérítõ vagy zavaró hatások rövid távon talán még erõsebbek, mint hosszabb távon, ahol az ellentétes hatások kioltják egymást, vagy kijavítják a másik által okozott hibát (hosszabb távon a zaj monotonná válik). Hosszabb távon elfogadott, hogy az árfolyam-alakulást az alapve- tõ makrogazdasági mutatók határozzák meg, rövid távon azonban ettõl jelentõs eltérése- ket tapasztalhatunk. Írásunkban mégis e tényezõk rövid távú jellemzõinek összefüggése- * Köszönettel tartozunk lektorunknak értékes észrevételeiért. A cikkben közölt gondolatok nem feltétle- nül egyeznek meg a Nemzetközi Valutaalap és a Világbank álláspontjával 1 A rövid lejáratú pénzpiaci befektetésre irányuló tõkebeáramlást ebben az írásban spekulatívnak nevez- zük. Ábel István a Nemzetközi Valutaalap (IMF) munkatársa. Kóbor Ádám a Világbank (World Bank) munkatársa.