RATIONAL VALUATION FORMULA AND FIRST GENERATION MODELS IN FINANCIAL ECONOMICS: FIRM-LEVEL BRAZILIAN MARKET EFFICIENCY EVIDENCES FROM DYNAMIC PANEL UNIT ROOT AND COINTEGRATION TESTS Edward Rivera Rivera; Emerson Fernandes Marçal; Diogenes Manoel Leiva Martin ABSTRACT The objective of this paper is to analyze the present value model between prices and dividends with time- varying discount rates considering the company as the unit of analysis rather than the aggregate traditionally represented by a stock index. Thus, panel data with respective unit root and cointegration tests have been applied, theoretically called first-generation models. This allows for events such as rational speculative bubbles and prices mean reverting processes, which generate an order of fractional cointegration, to be considered in a more robust econometric approach. All firms composing the Sao Paulo Stock Exchange Index (IBOVESPA) have been analyzed, comprising the period from December 1994 to December 2008 on a quarterly basis. Results obtained allow full validation of the present value model at the firm level, yielding evidence of cointegration between real prices and dividends for the Brazilian market. Keywords: market efficiency; present value model; nonstationary panel unit root and cointegration tests. RESUMO O objetivo deste artigo é analisar o modelo de valor presente entre preços e dividendos com taxa de desconto variante no tempo considerando a empresa como a unidade de análise ao invés de agregação tradicionalmente representada por um índice de bolsa de valores. Desta forma, dados em painel com respectivos testes de cointegração foram aplicados, teoricamente denominados de modelos de primeira geração. Este procedimento permite que eventos como bolhas especulativas e processos de reversão à média dos preços acionários, que geram uma ordem fracionária de cointegração, sejam considerados em uma abordagem econométrica mais robusta. Todas as firmas componentes do Índice da Bolsa de Valores de São Paulo (IBOVESPA) foram analisadas, compreendendo o período de dezembro de 1994 a dezembro de 2008 em uma base trimestral. Os resultados permitem inteira validação do modelo de valor presente ao nível da firma, fornecendo evidência de cointegração entre preços e dividendos reais para o mercado brasileiro. Palavas-chave: eficiência de mercado; modelo de valor presente; testes de raiz unitária e cointegração em painel não-estacionário. Ãrea ANPEC: Microeconomia, métodos quantitativos e finanças. Classificação JEL: C10; G10; G14.