«ΣΠΟΥΔΑΙ», Τόμος 56, Τεύχος 4ο, (2006) / «SPOUDAI», Vol. 56, No 4, (2006), University of Piraeus, pp. 7-16  INVESTMENT UNDER LIQUIDITY CONSTRAINTS  AND UNCERTAINTY: INVESTIGATING THE EFFECTS  OF IRREVERSIBILITY  By  Konstantinos Drakos* Eleftherios Goulas** and Christos Kallandranis*** *Assistant Professor, Department of Economics, University of Patras, Rio University Campus,  **Ph.D. candidate, Department of Economics, University of Patras,  ***Ph.D. candidate, Department of Economics, University of Patras.  Abstract Irreversibility affects investment spending via two channels, a) financial constraints and b)  uncertainty. According to our results, the impact of cash flow is accentuated for sectors facing  higher irreversibility, implying that their investment spending is more sensitive to internal funds.  In addition, the investment-uncertainty derivative is of larger magnitude for the group of sectors  facing higher irreversibility. JEL Classifications: C23; E22; G31.  Keywords: Capital Market Imperfections; Investment; Irreversibility; Uncertainty.  1. Introduction An extensive body of the literature on business fixed investment spending  has focused on the effects of deviating from the Modigliani and Miller para- digm of perfect capital markets. These deviations, generated by informational  asymmetries between lenders and borrowers, may lead to credit rationing  where certain firms are denied access to credit altogether or, allowed to borrow  provided they pay a substantial premium (Stiglitz and Weiss, 1981; Mayers and  Majluf, 1984). A testable implication of this is that investment spending of  financially constrained firms ought to exhibit excess sensitivity to cash flow or,  in general, measures of internal liquidity. Numerous studies have provided evi- dence in favor of this hypothesis, by documenting that investment spending of  firms classified as financially constrained (according to some observable attrib- ute such as dividend payout, leverage, size, age) exhibits significantly higher  dependence on internal funds (Fazzari et. at, 1988; Whited, 1992; Hubbard et. al, 1995; Vijverberg, 2004).  An equally extensive literature has focused on the impact of uncertainty on