¿Estancamiento Secular? Causas Estructurales del Exceso de Ahorro Corporativo en Países Desarrollados 1 Rodrigo Pérez Artica * Fernando Delbianco ** Resumen Según Summers (2014) el exceso de ahorro por sobre la inversión agregada estaría causando un estancamiento secular en los países industriales. Por su parte, un exceso de ahorro corporativo tendió a aparecer en los últimos años. En este trabajo exploramos dos hipótesis acerca del surgimiento del exceso de ahorro corporativo a partir de una base de datos a nivel industria. En particular analizamos cómo se comportó el exceso de ahorro frente al avance de la globalización y el progreso tecnológico. Palabras clave: corporaciones no financieras, formación de capital, beneficios Clasificación JEL: G3, E2 ¿Secular Stagnation? Structural Causes of the Corporate Excess Savings in Developed Countries Abstract According to Summers (2014) the excess of savings over aggregate investment is causing a secular stagnation in industrial countries. Meanwhile, excess corporate savings tended to appear in recent years. In this paper we explore two hypotheses about the emergence of excess corporate savings by using an industry level database. In particular we analyze how excess savings behaved in the face of the advance of globalization and technological progress. Keywords: non-financial corporations, capital formation, benefits JEL Codes: G3, E2 I. Introducción A raíz de la intervención del ex Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Laurence Summers, a fines del año 2013 en dos conferencias académicas (Summers, 2013) pareció recobrar vigencia el debate acerca de la hipótesis del estancamiento secular. Éste había adquirido notoriedad en la década del ´30, cuando Hansen (1938) atribuyó las dificultades para restablecer los niveles de actividad y empleo de la economía norteamericana previos a la crisis de 1929, a factores de orden estructural. Puntualmente, al igual que lo hacía Hansen (op cit), el estancamiento es hoy atribuido por Summers y otros autores a un desbalance persistente entre la elevada capacidad de ahorro agregada y una relativamente exigua inversión. En consecuencia, algunos factores que actualmente inciden sobre tal desbalance son identificados: la desaceleración del crecimiento demográfico, la desaceleración del progreso técnico, la tendencia de las economías emergentes a mantener elevados niveles de reservas bajo la forma de activos líquidos, etc. No obstante, un elemento a priori relevante en la caracterización de ese exceso del ahorro por sobre la inversión agregados, ha tendido a ser pasado por alto en la discusión más reciente: el exceso de ahorro del sector corporativo (FMI, 2006; OECD, 2007). Más aún, tampoco parece haberse prestado suficiente atención al efecto que sobre ese desbalance estructural tuvo el incremento en el ahorro bruto corporativo derivado de la ascendente participación de los beneficios en el ingreso. Ello pese a 1 Los autores desean agradecer los valiosos comentarios de Mariana Irma Fernandez Massi. * IIESS – Conicet/UNS, rodrigo.perezartica@uns.edu.ar ** UNS