105 104 Конвертируемый заём иперспективы его имплементации вроссийскую правовую систему Александр Молотников ōŷſŮŶŻ ųũŽŮŭŹƄ ŸŹŮŭŸŹűŶűŵũŻŮŴƅźųŷŬŷ ŸŹũūũ ƇŹűŭűƀŮźųŷŬŷ ŽũųżŴƅŻŮŻũ ŕŌŜ űŵŮŶű ŕŋŔŷŵŷŶŷźŷūũ Роман Янковский ʼnźźűźŻŮŶŻ ųũŽŮŭŹƄ ŸŹŮŭŸŹűŶűŵũŻŮŴƅźųŷŬŷ ŸŹũūũ ƇŹűŭűƀŮźųŷŬŷ ŽũųżŴƅŻŮŻũ ŕŌŜ űŵŮŶű ŕŋŔŷŵŷŶŷźŷūũ Конвертируемый заём и перспективы его имплементации в российскую правовую систему Речь идёт о том, как сделать этот [инновационный] бизнес более эф- фективным, сформулированы конкретные предложения, касающиеся и опционных договоров, и конвертируемых займов, и так далее, и так далее, в том числе даже предложения по изменению некоторых статей и дополнениям в Гражданский кодекс, в другие законы… Мы всё это обобщим, и я прошу Правительство проработать все эти предложения, они конкретные и, на мой взгляд, весьма полезные. В. В. Путин, стенограмма совещания Правительства 11 июня 2014 г. Инвестиции в инновации обладают особенностями, связанными с оценкой потенциала компании, распределением рисков, структуриро- ванием самих инвестиционных сделок. Яркий пример, на котором вид- на вся специфика венчурной сделки — сделка конвертируемого займа. 1. Место конвертируемого займа В венчурной индустрии прибыльность нового предприятия — поня- тие весьма условное. Предприятие может долгое время вообще не при- носить прибыли, поскольку все доходы, а также дополнительные ин- вестиции, направлены на рост компании и скорейший захват новых рынков. Зачастую компании показывают прибыль только после выхо- да на биржу (IPO). Это совершенно не значит, что инвесторы в ходе роста компании не получают прибыль. Для них оптимальной стратегией на стадии ро- ста является как можно более раннее финансирование стартапа: это позволяет получить максимальную долю в компании, когда стартапер больше всего нуждается в деньгах. При этом риски на ранних этапах также наибольшие. По сути, все развитие правовой и финансовой «ин- фраструктуры» венчурного бизнеса представляет собой поиск меха- низмов уменьшения высоких рисков. На «среднем уровне» инвестирования (венчурные фонды) инвести- ционные механизмы достаточно хорошо разработаны. Существуют и применяются способы снижения рисков как предпринимателя, так и инвестора: предварительные проверки технологий независимыми инспекторами, конкурсный отбор, менторство. Сама корпоративная структура венчурного фонда служит снижению рисков инвесторов. Все это позволяет инвесторам достигать 30% средней доходности по рын- ку, при том, что на окупаемость выходит одна компания из шести или даже меньше 171 . Однако на самой ранней, «посевной» или «предпосевной» стадии ин- вестиционные сделки заключаются с гораздо большей опаской. В таком масштабе, когда требуется лишь несколько десятков тысяч долларов ин- вестиций, венчурные фонды не заинтересованы в сделке: ее скромный размер делает венчурный капитал чересчур дорогим. На помощь стар- таперу готовы прийти бизнес-ангелы — сообщества независимых инве- сторов (физических лиц). Однако одного наличия сообщества мало; тре- буются эффективные способы инвестирования в подобном масштабе. Классический механизм инвестирования с выпуском акций здесь не подходит. Во-первых, он дорог и требует времени. Во-вторых, оценка акций на начальном этапе практически невозможна: слишком неболь- шой путь пройден от идеи до ее реализации. Использование залога так- же вряд ли возможно: имущества у компании на «посевном» этапе нет. Существует один вариант, который сочетает в себе достоинства всех остальных. Это способ «дать в залог» акции компании без их выпуска (то есть залог пока не оформленной доли в компании под определен- ные средства). Это и есть «конвертируемый заем». 171 Дрейпер, У.Г.Стартапы: профессиональные игры Кремниевой долины. М., Эксмо, 2012.