3URFHHGLQJV RI
WK
,$67(0 ,QWHUQDWLRQDO &RQIHUHQFH 7RN\R -DSDQ
WK
WK
2FWREHU
:20$1+22' ,1 3$.,67$1 52/( 2) 1$7,21$/,60 ,6/$0
$1' &2/21,$/ /(*$&<
6$,0$ .+$1
3K' VFKRODU 6RSKLD 8QLYHUVLW\ 7RN\R -DSDQ
(PDLO VNBVDLPDNKDQ#LFORXGFRP
$EVWUDFW 7KH FRPPRQ SHUFHSWLRQ RI WKH PDLQ URRW RI FRHUFLRQ DJDLQVW ZRPHQ LQ 3DNLVWDQ LV ,VODP 5HVXOWDQWO\ WKH
FRORQLDO LQKHULWDQFH GHSLFWHG LQ LGHQWLW\ RI 3DNLVWDQ LQ IRUP RI VRFLDO FXOWXUDO DQG SROLWLFDO UHDOLW\ LV GLVUHJDUGHG 7KHUHIRUH
LW EHFRPHV VLJQLILFDQW WR VWXG\ WKH IRUPXODWLRQ RI ,VODPLF FXOWXUH RI 3DNLVWDQ XQGHU WKH XPEUHOOD RI QDWLRQDOLVP DV D IRUP RI
FRORQLDO OHJDF\ WR H[SOLFDWH WKH LPDJH RI ｵVXEMXJDWHG ZRPHQ RI 3DNLVWDQｶ 7KLV SDSHU DUJXHV WKH FRQFHSW RI ｵRSSUHVVHG
3DNLVWDQL ZRPHQｶ LV QRW D PHUH UHVXOW RI ,VODPLF DXWKRULW\ DV SRUWUD\HG JOREDOO\ 5DWKHU WKLV LPDJH LV EDVHG RQ YHU\
FRPSOH[ RYHUDUFKLQJ FRQFHSWV RI NLQVKLS HWKQLF DQG WULEDO LGHQWLWLHV GHULYHG IURP FRORQLDO OHJDFLHV DQG SROLWLFDO
UHFRJQLWLRQV ,Q VKRUW WKH DUWLFOH QHJDWHV WKH UHGXFWLRQ RI WKH LPDJH RI ｵRSSUHVVHG ZRPHQ RI 3DNLVWDQ WRｶ WR ,VODPLF FRQFHSW
RI JHQGHU UHODWLRQV WKXV PDLQWDLQV ZRPDQKRRG LQ 3DNLVWDQ DV QRW D UHSUHVHQWDWLYH RI RQO\ ,VODPLF FXOWXUH )RU ,VODPL]DWLRQ
DQG ZRPDQKRRG DUH IORXULVKHG LQ FRPSOH[ FXOWXUDO GLVFRXUVH RI QDWLRQDOLVP ZLWK XQGHUSLQQLQJV RI FRORQLDO OHJDF\ ,W LV
IXUWKHU H[SORUHG LQ WKH SDSHU WKDW KRZ WKH ELQDULHV UHVXOWHG GXULQJ WKH SURFHVV RI FRORQL]DWLRQ DORQJ ZLWK WKH SURMHFW RI
QDWLRQDOLVP GLYLGHV DQG GHILQHV WKH JHQGHU UROHV DQG WXUQV ZRPDQ LQWR WKH V\PERO RI SLHW\ KRQRU DQG VXEPLVVLRQ
.H\ :RUGV :RPHQ RI 3DNLVWDQ &RORQLDO /HJDF\ ,VODP 1DWLRQDOLVP
, ,1752'8&7,21
&XOWXUH DQG UHOLJLRQ DUH HTXDOO\ KHOG UHVSRQVLEOH IRU WKH
RSSUHVVLRQ DJDLQVW ZRPHQ LQ 2ULHQW VRFLHWLHV ,Q FDVH RI
3DNLVWDQ WKH UHOLJLRQ LV FRQVLGHUHG WKH PDLQ UHVSRQVLEOH
FDXVH RI FRHUFLRQ DJDLQVW IHPLQLQLW\ DFFRUGLQJO\ WKH
SRUWUD\DO RI 3DNLVWDQL ZRPHQ DV DQ RSSUHVVHG EHLQJ LV
PRVWO\ DVVRFLDWHG ZLWK WKH SROLWLFDO ,VODPL]DWLRQ 7KXV LW LV
DUJXHG WKDW WKH UHOHYDQW SUDFWLFHV DVVRFLDWHG ZLWK WKH
,VODPLF LGHRORJ\ SURPRWHV ,VODPLF IRUPV RI SDWULDUFK\
EHFDXVH WKH OHJLWLPDWH UHDVRQ IRU H[LVWHQFH RI 3DNLVWDQ LV
,VODP
+HQFH LW LV SUHVXPHG WKDW UHOLJLRQ KDV RYHUSRZHUHG
WKH FXOWXUH LQ 3DNLVWDQ 'HVSLWH ,VODP EHLQJ D ZLGHO\
DFFHSWHG UHDVRQ RI FUHDWLRQ RI 3DNLVWDQ LWV UHFRJQLWLRQ DV D
SRVWFRORQLDO FRXQWU\ FDQQRW EH GHWDFKHG IURP LWV LGHQWLW\
GHSLFWHG LQ LWV VRFLDO FXOWXUDO DQG SROLWLFDO UHDOLW\ DV DQ
LPSUHVVLRQ RI FRORQLDO LQKHULWDQFH 7KHUHIRUH LQ RUGHU WR
H[SOLFDWH WKH ｵFRQFHSW RI ZRPHQｶ LW EHFRPHV VLJQLILFDQW WR
VWXG\ WKH IRUPXODWLRQ RI ,VODP DQG FXOWXUH RI 3DNLVWDQ
XQGHU WKH XPEUHOOD RI QDWLRQDOLVP DV D IRUP RI FRORQLDO
OHJDF\ ,Q VKRUW WKH LPDJH RI ｵVXEMXJDWHG ZRPHQ RI
3DNLVWDQｶ LV QRW DV VLPSOH WKH UHVXOW RI ,VODPLF DXWKRULW\ WKH
ZD\ LW LV SRUWUD\HG JOREDOO\ UDWKHU WKLV LPDJH LV EDVHG RQ
YHU\ FRPSOH[ RYHUDUFKLQJ FRQFHSWV RI NLQVKLS HWKQLF DQG
WULEDO LGHQWLWLHV FRORQLDO OHJDFLHV DQG SROLWLFDO
UHFRJQLWLRQV
7KHUHIRUH WKH SDSHU LV DQ DWWHPSW WR H[SORUH
WKH FRQFHSW RI ZRPHQ DV D IRUP RI JHQGHU UHODWLRQV
HPHUJLQJ IURP WKH FRPSOH[LWLHV DQG RYHUDUFKLQJ
WUDMHFWRULHV UHODWHG WR D VSHFLILF NLQG RI ,VODPL]DWLRQ LQ
3DNLVWDQ ZKLFK LV D IRUP RI FRORQLDO OHJDF\ DQG
QDWLRQDOLVP , W LV DUJXHG LQ WKH SDSHU WKDW WKH LPDJH RI
3DNLVWDQL ZRPHQ FDQQRW EH PHUHO\ UHGXFHG WR SURFHVV RI
,VODPL]DWLRQ IRU LW LV D UHVXOW RI FRORQLDO FRQWH[W IRXQGHG RQ
WKH UHJLRQDO DQG FXOWXUDO WUDGLWLRQ RI WKH SUHSDUWLWLRQ
FRORQL]HG VRFLHW\ 7KH DUWLFOH IXUWKHU H[SORUHV WKDW WKH
=LD $IL\D 6KHKUEDQR 7KH 5HLQYHQWLRQ RI )HPLQLVP LQ
3DNLVWDQ )HPLQLVW 5HYLHZ QR
3DO ,]]XG'LQ :RPHQ DQG ,VODP LQ 3DNLVWDQ 0LGGOH (DVWHUQ
6WXGLHV QR
6KDKHHG )DULGD &RQWHVWHG ,GHQWLWLHV JHQGHUHG SROLWLFV
JHQGHUHG UHOLJLRQ LQ 3DNLVWDQ 7KLUG :RUOG 4XDUWHUO\ QR
FRQFHSW RI ZRPHQ HPHUJHG IURP WKHVH FRPSOH[LWLHV LV QRW D
VLQJOH GLPHQVLRQDO UHSUHVHQWDWLRQ UDWKHU WKHUH DUH PXOWLSOH
FRQFHSWV RI ZRPHQ KRRG ZKLFK DUH GHYHORSHG ZLWKLQ WKH
GLVFRXUVH RI ｵFRORQLDO OHJDF\ DQG QDWLRQDOLVPｶ WDNLQJ SODFH
LQ 3DNLVWDQ
,, &2/21,$/ /(*$&< 2) %,1$5,(6
,1)/8(1&( 21 5(/,*,286 $1' 75$',7,21$/
&8/785( 7+( )281'$7,21 )25 (',),&( 2)
1$7,21$/,60
7KH FRORQLDO SDVW WUDQVIRUPHG ERWK WKH LGHRORJLHV RI
UHOLJLRQ DQG WUDGLWLRQDO FXOWXUH LQ 3DNLVWDQ WKURXJK RULHQWDO
LQWHUSUHWDWLRQ DV D UHVXOW YDULRXV VRFLDO ELQDULHV HPHUJHG
7KHVH ELQDULHV DV D IRUP RI D FRORQLDO OHJDF\ VLJQLILFDQWO\
LQIOXHQFHG WKH FRQVWUXFWLRQ RI QDWLRQDOLVP DQG DUH
REVHUYHG LQ WKH VRFLHW\ RI 3DNLVWDQ 7KH YHU\ ILUVW FRORQLDO
OHJDF\ LQ IRUP RI ｵELQDU\ RI GLIIHUHQWLDWLRQ EHWZHHQ ZHVW
DQG HDVWｶ FRLQHG WKH FRQFHSW RI ｵRWKHUQHVVｶ DQG PDGH :HVW
D QDWLRQ GLVWLQFW IURP WKH HDVWHUQ VRFLHW\ $Q\ LGHRORJ\
EHORQJLQJ WR HDVW ZDV PDGH GLVVLPLODU WR WKH :HVW WKXV WKH
UHOLJLRXV ELQDU\ HPHUJHG LQ IRUP RI ｵ,VODP YHUVXV &KULVWLDQ
:HVW
DV D UHOLJLRQ RI FRORQL]HG DQG FRORQL]HU 7KLV ELQDU\
GLGQｶW OLPLW LWVHOI WR WKH SRZHU UHODWLRQV RI GRPLQDQW
VXSSUHVVHG JURXSV UDWKHU IUDJPHQWHG WKH FRQTXHUHG ORFDO
VRFLHW\ LQWR WZR GLIIHUHQW FRPPXQLWLHV EDVHG RQ WKHLU
UHOLJLRQV LH ,VODP DQG +LQGXLVP 7KH ELQDULHV RI
GLIIHUHQFH DQG UHOLJLRQ WRRN IRUP RI UDFLDO ELQDU\ WKDW
FODVVLILHG SHRSOH RI ZHVW EHORQJLQJ WR WKH VXSHULRU UDFH
ZKHQ FRPSDUHG WR WKH SHRSOH RI (DVW $OO WKHVH ELQDULHV
ZHUH JURXQGHG RQ WKH UHODWLRQVKLS HVWDEOLVKHG RQ WKH
ELQDULHV RI FRORQL]HG DQG FRORQL]HU LQ WHUPV RI RSSUHVVHG
DQG RSSUHVVRU 7KHVH ELQDULHV VWUHQJWKHQHG WKH VWUXFWXUHV
FUHDWHG E\ FRORQLDO GLVVLPLODULWLHV KHQFH WRJHWKHU WKHVH
ELQDULHV PD\ EH FDOOHG DV VWUXFWXUDO ELQDULHV $V D UHVXOW WKH
ORFDO VWUXFWXUHV WKDW KHOSHG WR PDLQWDLQ FRORQLDO OHJDF\ ZHUH
IXUWKHU IRUWLILHG OLNH WKH WUDGLWLRQDO FXOWXUH RI KLHUDUFKLFDO
FDVWH V\VWHP GHULYHG IURP WKH +LQGX FXOWXUH RU WKH FODVV
0G 0DKPXGXO +DVDQ ｳ7KH 2ULHQWDOL]DWLRQ RI *HQGHUｴ 7KH
$PHULFDQ -RXUQDO RI ,VODPLF 6RFLDO 6FLHQFHV QR