50 Finance a úvûr – Czech Journal of Economics and Finance, 54, 2004, ã. 1-2 DT: 519.866;336.764/.768 klíčová slova: hedging – hedgingová strategie – hedgingové portfolio – delta hedging – minimalizace rozptylu – minimalizace value at risk – maximalizace střední hodnoty funkce užitku – minimalizace střední hodnoty ztráty – finanční derivát Pfiístupy k eliminaci finanãních rizik na bázi finanãních hedgingov˘ch strategií Zdeněk ZMEŠKAL* 1. Úvod Finanãní rizika jsou jednou ze základních charakteristik finanãního roz- hodování. Z toho také vypl˘vá nepopirateln˘ v˘znam hedgingu (zaji‰Èo- vání) finanãních rizik. Tento fakt je navíc umocnûn rostoucí mírou volati- lity, propojenosti, rychlosti, vzájemného ovlivÀování, zpûtn˘mi vazbami a globalizaãními tendencemi v ekonomice. Pfii eliminaci finanãních rizik se rozli‰uje podle zpÛsobu eliminace rizik: nesystematické (jedineãné, specifické) riziko eliminovatelné diverzifikací a systematické (trÏní, faktorové) riziko eliminovatelné hedgingem (zaji‰Èo- váním). Úlohu hedgingu mÛÏeme charakterizovat tak, Ïe máme v drÏení jedno rizikové aktivum (nebo portfolio aktiv) a spojením s novou skupinou aktiv (zpravidla se jedná o deriváty) chceme vytvofiit nové tzv. hedgingové portfolio, které bude zaji‰tûno proti pohybu rizikov˘ch faktorÛ. To zna- mená, Ïe pfiírÛstek jeho hodnoty bude vÛãi tûmto zmûnám podle moÏností co nejvíce imunní. Metody hedgingu lze charakterizovat a rozli‰ovat podle celé fiady hledi- sek. (a) podle poãtu revizí v ãase: (1) statické (pasivní) neboli na jedno období, (2) dynamické (aktivní) neboli na více období; (b) podle frekvence revizí: (1) diskrétní, (2) spojité; (c) podle zpÛsobu eliminace rizika: (1) celkové riziko (tj. systematické i jedineãné), (2) systematické riziko odstranitelné hedgingem, (3) je- dineãné odstranitelné diverzifikací; (d) podle hedgingov˘ch kritérií: hedgingové strategie (1) faktorovû neu- trální – do této kategorie patfií napfiíklad delta hedging, delta-gama hedging, imunizace na bázi durace apod; (2) minimální rozptyl (mi- nimum variance); (3) minimum value at risk; (4) minimalizace stfiední hodnoty ztráty (shortfall); (5) maximalizace stfiední hodnoty funkce uÏitku; (6) minimalizace veliãiny RAROC = value at risk/ca- pital (risk adjusted return on capital); * V·B-TU Ostrava, Ekonomická fakulta, katedra financí (Zdenek.Zmeskal@vsb.cz) Tento pfiíspûvek vznikl ãásteãnû v rámci projektu Grantové agentury âeské republiky (GAâR) 402/02/1046.